根据XM外汇官网APP的中国证券报道，中国银河证券的银河因素研报表示，2月份的驱动I强XM-MT5复工复产表现显著，制造业PMI超过了季节性回升，劲反生产指数的中国证券增加彰显了我国经济的韧性，同时也突显制造业在当前经济结构中的银河因素重要支撑作用。在以旧换新政策的驱动I强影响下，内需复苏推动消费制造业扩大生产规模。劲反尽管特朗普对我国加征了10%的中国证券额外关税，随着加征可能进一步上调的银河因素预期，“抢出口”的驱动I强XM-MT5趋势依然在加强。

中国银河证券的劲反主要观点如下：

数据显示，国家统计局于3月1日发布的中国证券数字显示，2025年2月份制造业PMI上升至50.2%（前值49.1%）。银河因素建筑业PMI为52.7%（前值49.3%），驱动I强服务业PMI为50%（前值50.3%）。2月制造业PMI环比回升1.1个百分点。观察历史数据发现，过去几年2月的PMI平均环比提升为0.76个百分点，而今年的制造业PMI明显高于季节性水平。

一、 供需复苏，以旧换新与抢出口成为需求主线

2月生产指数为52.5%（前值49.8%）。新订单指数上升至51.1%，新出口订单为48.6%，分别上升1.9和2.2个百分点。新订单指数的恢复表明以旧换新政策显著拉动了内需，尽管面临特朗普在10%关税下的影响，抢出口效应依旧持续。内外需共同上升推动供给端显著回升至扩张区域。2月热轧板卷产量达1304万吨，明显高于2022-2024年同期水平。高炉开工率环比提升0.39个百分点至77.99%。消费链中，汽车半钢胎开工率环比提升1.33个百分点至66.52%，并在2月第四周恢复至82.51%。

二、 出厂价和购进价双双上扬

2月PMI的积极表现之一是价格指数双双回升。出厂价格指数和原材料购进价格指数分别为48.5%和50.8%，环比上升1.1和1.3个百分点。这一价格上涨对企业的营收和利润产生积极影响，反映了需求回暖使企业逐步摆脱内卷。不过需要注意的是，出厂价格的涨幅仍低于原材料价格，且原材料价格指数已进入扩张区域，而出厂价格指数依然处于收缩态势。但若需求回暖能持续，出厂价格回升至扩张区间是值得期待的。2月CRB指数同比增长3.6%，连续四个月上涨，印证了原材料价格的上行趋势。

三、 采购显著提升，库存逐渐回升

2月采购量指数上升2.1个百分点至扩张区域，原材料库存指数下降0.7个百分点至47%，产成品库存指数上升1.8个百分点至48.3%。因原材料价格上升及春节假期的影响，2月原材料库存有所下滑，但春节后的强劲复工与需求的增长，推动企业采购量和产成品库存均大幅提升，补库存的动力增强。截至2月28日，主要钢材品种库存为1341.46万吨，较1月环比提升60%。

四、 非制造业维持扩张

在非制造业方面，2月建筑业PMI回升3.4个百分点至52.7%，新订单和价格同步上升，推动建筑业活动的增强。在分项中，房屋建筑、建筑安装、房地产业有所回落，但土木工程有所回升。服务业PMI回落0.3个百分点至50%，新订单和收费价格双双回落，生产性服务业表现相对优于消费性服务业。

后市展望：当前我国经济的主要问题仍是需求不足，扩大内需与促进消费成为当前政策重点。打通“需求上升→企业预期回暖→扩大生产→价格提升→利润上涨”的经济循环至关重要。

2月28日，求是网刊登习主席在中央经济工作会议上的讲话：“扩大内需既关系经济稳定、也关系经济安全，是战略举措，不可小觑。要加快弥补内需特别是消费短板，确保内需成为经济增长的主要动力和稳固锚。”可以期待3月份两会出台更多促进内需、促进消费的政策。

风险提示：

1. 国内政策执行的滞后风险；

2. 海外经济衰退的风险。

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