一、行情AI产业叙事持续演变

我们自1月中旬以来预判市场将迎来新的若恐上行走势，首要推荐AI板块。惧高XM软件春节后，峰何继续强调“中国AI资产重估和自主可控的处仍需求，科技股拥有独立逻辑”。有洼我们认为，行情

“从上游到中下游、若恐从集中到多元化、惧高从AI到AI+，峰何这三大趋势有望成为当前AI行情的处仍主要趋势”，近期市场表现也证实了这一判断。有洼

尽管TMT板块的行情成交占比曾短期上升至历史高位，引发了对行情绝对终结的若恐担忧，但板块在快速放量后通常仅需时间消化和整固，惧高而不会导致行情的系统性终止。短期的市场情绪更多地表现为内部轮动及高低切换。在产业催化和政策的驱动下，AI仍将是市场的焦点方向。

上周尽管AI板块经历了阶段性震荡，但最终在疑虑与分歧中再创新高。XM软件我们此前推荐关注的运营商、光模块、GPU、PCB、HBM存储等相对低位、高性价比的领域，成为引领AI进一步上涨的主要动力。

原因在于AI和TMT领域本身构成了一条流通市值占比近25%的庞大产业链，包括上游硬件、中游软件和下游应用。尽管可能存在局部“过热”，但依然能找到性价比相对较高的投资方向。因此，在应对短期交易拥挤时，重点在于把握AI产业链内部的时机轮动，而非向其他领域进行系统性转移。

此外，“成交占比”、“换手率”、“拥挤度”等情绪指标在基本面和产业逻辑稳健的行业中更具意义。当前行业和板块的产业趋势、生命周期、政策环境及基本面出现重大变化时，往往能突破交易拥挤的束缚，从而形成新的趋势性行情。例如2013-2014年的中小创，2016-2020年的核心资产，2020-2021年的新能源等，均在产业趋势的支撑下，持续穿越短期交易拥挤，逐步确立主线地位。

我们对本轮AI行情的看法同样如此。自春节以来，国内AI产业链的不断催化和产业叙事的更新，使市场活跃度上升，行情反复活跃并创造新高，目前形成了一个上中下游受益的叙事循环，产业趋势愈加明确：

以DeepSeek的发布为起点，其低成本、开源的优势显著推动了AI的普及，国内AI产业逻辑正逐步从上游基础设施的集中发展，向中下游应用的创新多元化转变；

在DeepSeek发布后，各大云服务商、运营商、金融公司等加速接入，持续验证其对AI平权的推动作用，这将极大降低AI应用的落地门槛，提升各行业的AI渗透率；

阿里最新财报及资本开支指引超出市场预期，其AI驱动的云收入实现双位数增长，AI应用的商业化正在不断得到验证；展望未来三年，阿里将加大对AI战略核心的投入，借助丰富的生态矩阵，加速AI在各个场景的落地；广阔的资本开支扩张信号也预示着国产算力投资元年或将开启。

如果说DeepSeek的“横空出世”是推动国内AI产业向中下游应用多元化转型的关键因素，则以阿里为代表的国内大厂的大规模投入则形成了国内AI产业逻辑的叙事闭环。

一方面，这些大厂对AI驱动战略的坚定投资将加速中下游应用的落地，重塑中国产业经济的底层逻辑；另一方面，中下游应用的创新加速带来的需求爆发，也将极大促进上游算力需求的增长，形成产业链的共同受益。在这一背景下，市场将进一步对国内AI的发展前景进行重新评估，AI作为市场长期主线的地位亦将得到巩固。

未来AI产业链各环节仍将迎来积极催化因素与验证。美股和港股的AI产业链公司，如英伟达、Salesforce、Duolingo等陆续披露最新业绩，阿里巴巴、OpenAI等大模型不断迭代，新工具如AI眼镜和AIAgent的出现，加速了产业链的逻辑更新。

因此，AI作为市场关注的主线方向，尽管短期成交占比的上升可能导致板块出现阶段性调整，但通常不会引发系统性行情终止，在大的产业趋势背景下，面对阶段性过热和小波动，更重要的是在产业链内部进行时机轮动，寻找到性价比高的方向。

从中长期看，在当前各环节的持续催化与产业叙事的不断更新下，AI板块有望继续活跃，其主线地位将进一步巩固，产业逻辑和政策环境的支撑下，AI也将不断穿越短期交易拥挤，成为市场长期关注的焦点。

二、AI行情：若恐惧高峰，何处仍有洼地？

结合中期产业趋势与短期性价比，当前可重点关注AI产业链中50个细分方向的光模块、服务器、AI芯片、PCB及运营商等环节。

(一)短期投资建议：综合景气度、拥挤度与资金流向，关注相对低位、高性价比的上游硬件，预计将受益于行情的轮动扩散。

1、景气度

随着AI产业的演变与内需复苏，今年多个AI细分领域有望迎来景气改善。市场预期显示，今年的多数细分领域将经历景气加速或困境反转。结合盈利预期上调的个股比例，运营商、光模块、射频组件、智能物流、AI手机、光纤光缆、数字媒体、服务器、PCB等方向的前景较为乐观。

2、拥挤度

当前AI产业链中部分细分领域的交易拥挤度已达高位，但一些方向如AI芯片、GPU、光模块、PCB、光纤光缆、无人机等的拥挤度相对较小。

3、资金流向

根据上周主力资金的净流入情况，重点流入的方向包括光模块、AI芯片、人形机器人、GPU、HBM存储、PCB、高速铜连接等。此外，数字媒体、液冷服务器、无人机、IDC、AI穿戴设备等方向的数据流入也有所增加。

(二)中期投资建议：结合产业趋势，关注受益于国内大厂资本开支扩张以及AI+方向应用场景的快速落地。

首先，受益于大厂资本开支扩张的国产算力基础设施，仍是最具业绩增长明确性的问题。模型平权后，应用推理需求加速释放，阿里已率先提升资本支出，后续其他大厂如腾讯、字节、小米等也可能相继跟进，国内算力领域竞争即将开启，重点关注IDC、光模块、AI芯片、云服务及运营商等基础设施环节。

其次，随着AI+应用场景扩展，注重有潜力早实现应用落地与业绩兑现的方向。大模型本地化部署的推进，将有利于降低成本、提升质量与效率，参考美股的AI下游环节，高效落实AI+政务、AI+办公、AI+营销、AI+医疗、AI+教育等方向应用落地的可能性将增大。

风险提示：经济数据波动、政策宽松低于预期、美联储降息不及预期等。

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XYSTRATEGY，作者：兴证策略团队；XM外汇官网编辑：徐文强。

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